Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

Ставка дисконтирования в оценке стоимости бизнеса

Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

25 июня 2016

Расчет ставки дисконтирования в рамках оценки стоимости бизнеса может осуществляться различными методами. Некоторые из них, например модель кумулятивного построения, относительно просты. Другие – намного сложнее.

Практикующему оценщику необходимо не просто разбираться в моделях расчета ставки дисконтирования, но и глубоко понимать саму природу возникновения этого явления. Об основных понятиях, связанных с расчетом ставки дисконтирования рассказал Сутягин Владислав Юрьевич – к.э.н.

, член экспертного совета НП СРО «СВОД», эксперт, генеральный директор оценоч-ной компании ООО «Оценка-плюс»

Природа современных денег

Современные деньги являются кредитными по своей природе и появляются в процессе кредитования центральным банком коммерческих. Деньги, возникающие как следствие кредитных отношений между центральным и коммерческими банками, выпускаются (эмитируются) с заложенным в них процентом.

Процент, под который центральный банк кредитует коммерческие, обычно называют учетной ставкой (или ставкой рефинансирования). В российской банковской практике это характеризуется термином «ключевая ставка», хотя строго говоря, ключевая ставка – это ставка по предоставлению ликвидности на срок до 1 недели.

Коммерческие банки, кредитуя население и предприятия, закладывают в кредитную ставку затраты на привлечение средств (то есть процент под который деньги были получены банком), затраты на ведение деятельности и прибыль. Кроме того, при формировании кредитной ставки коммерческого банка учитывается уровень инфляции и платежеспособности заемщика.

Это приводит к тому, что деньги поступают в распоряжение населения и предприятия под определенный процент, уровень которого, в конечном счете, определяет центральный банк. Важным следствием современной эмиссии денег является то, что они обладают таким свойством, как самовозрастающая стоимость.

Все это важно для понимания природы ставки дисконтирования, которая, как правило, рассматривается как «требуемая инвестором норма доходности». По сути, речь идет о том, какой должен быть процент, чтобы он заинтересовал инвестора инвестировать имеющиеся в его распоряжения средства в какой-либо объект.

Концепция ставок дисконтирования или некоторые следствия из портфельной теории Г. Марковица

Выражение «требуемая инвестором» следует пояснить, поскольку это не просто «желаемая» норма доходности.

В рыночном хозяйстве инвесторы и «объекты инвестиций» (компании) конкурируют между собой, а стало быть, одного желания мало. Портфельная теория Г.

Марковица наглядно показывает, что любой инвестор на рынке сталкиваются с двумя видами рисков: систематическими (характерными для всего рынка) и специфическими (присущими только данной компании). 

 Гарри Макс Марковиц (род. 24 августа 1927, Чикаго) — американский экономист, основоположник современной портфельной теории; известен пионерской работой, в которой предложил новый подход к исследованию эффектов риска распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых инвестиционных доходов; лауреат Нобелевской премии (1990) «за работы по теории финансовой экономики».   

Рациональный инвестор согласно портфельной теории не будет вкладывать все деньги в одну компанию, а сформирует портфель инвестиций. Диверсификация приведет к тому, что специфические риски отдельных компаний нивелируют друг друга, и неустранимым останется лишь систематический риск.

Следовательно, в условиях конкуренции инвестор может рассчитывать лишь на компенсацию систематического риска, заложенного в конкретной фирме.

Следуя выводам портфельной теории, стоимость акционерного (собственного) капитала (она же ставка дисконтирования в модели денежных потоков на собственный капитал) (r) будет определяться как:

Где:

 – безрисковая ставка доходности;

  – премия за риск инвестирования в данную компанию.

Современная методология оценивает ставку дисконтирования в оценке стоимости бизнеса как стоимость капитала – чаще собственного, реже всего инвестированного (собственного и заемного). Стоимость капитала – это процент, под который данное предприятие может привлечь капитал в условиях конкуренции на рынке. 

Рассмотрим один из наиболее используемых методов расчета ставки дисконтирования – модель кумулятивного построения. Несомненным достоинством такого метода является его относительная простота. Расчет ставки дисконтирования в такой модели производится следующим образом:

Где: – безрисковая ставка;  – i-ая премия за риск инвестиции в акции данного предприятия.

Безрисковая ставка – это ставка доходности при инвестировании в безрисковые активы, то есть активы, инвестиции в которые имеют гарантированную возвратность и доход. Как правило, безрисковая ставка принимается на уровне доходности государственных долговых бумаг высокой категории надёжности. 

Примеры модели кумулятивного построения

P.Black – R.Green variantProbable interval, %Christopher Mercer Z. variantProbable interval, %
Безрисковая ставкаБезрисковая ставка
++
Премия за риск инвестирования в данную компанию, включая:Премия за риск инвестирования в данную компанию, включая:
Конкуренция0 – 10Ключевая фигура; качество и глубина управления0 – 5
Финансовая сила0 – 10Размер предприятия0 – 5
Профессионализм и глубина менеджмента0 – 10Финансовая структура (источники финансирования компании)0 – 5
Рентабельность и стабильность доходов0 – 10Товарная и территориальная диверсификация0 – 5
Диверсификация клиентуры0 – 5
Прибыль: норма и ретроспективная прогнозируемость0 – 5
Прочие риски0 – 5

Источник: 

[1.] Christopher Mercer Z.. The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous ‘Build-Up’ Methodologies Based Upon the Capital Asset Pricing Model // Business Valuation Review. – 1989. – № No. 4. – P. 147-156

[2.] Shannon P. Pratt – Business Valuation Body of Knowledge: Exam Review and Professional Reference (2nd edition). Publisher: Wiley, 2003 –  384 p.

Оценка уровня риска по каждому параметру должна согласоваться с данными анализа финансового состояния предприятия. В соответствии с п. 7 ФСО 8 «Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию, характеризующую деятельность организации, ведущей бизнес». Соответственно, в рамках такого анализа необходимо рассмотреть подверженность компании таким рискам.

Модель CAPM

Модель САРМ была разработана в середине 60-х Дж. Трейнером, У. Шарпом, Дж. Литнером и Я. Моссином для оценки стоимости собственного капитала и основана на портфельной теории Г. Марковица. Информационную основу модели составляют данные фондового рынка по динамике котировок акций оцениваемой компании и фондового индекса.

Где: EMRP – премия за риск инвестирования в акции (фондовых рынков); β-коэффициент, степень чувствительности динамики доходности данной акции к динамики фондового рынка.

Премия за риск инвестирования в фондовый рынок

Как правило, оценки ЕMRP осуществляются на базе исторических оценок разности между рыночной доходностью и безрисковой доходностью за ряд лет с последующим усреднением.

 Где:   – среднерыночная доходность.

Кроме исторических оценок может быть предложен и альтернативный подход, суть которого заключается не в анализе прошлого, а составлении прогноза. Существует два основных варианта реализации такого подхода.

 Первый («снизу вверх») основан прогнозе норм доходности для большого количества компаний рынка с последующим выведение прогнозируемой нормы доходности рынка.

Такая доходность может быть получена из модели дисконтирования дивидендов (DDM) как ставка дисконтирования (r).

Второй вариант («сверху вниз») более перспективный, который основывается на зависимостях рынка от макроэкономических показателей.

Примером, может служить метод, основанный на сочетании модели дивидендов и их долгосрочных темпов роста.

Согласно этому методу прогнозируемая доходность рынка () рассчитывается путем суммирования текущей доходности по рынку акций () и долгосрочного темпа прироста ВВП (g).

ПРИМЕР:

Показатель EMRP, вычисленный для российского рынка

ПоказательЗначение, %
Дивидендная доходность для российского рынка4.6
Долгосрочный темп роста ВВП России4.13
Прогнозируемая рыночная доходность (как средняя за последних 10 лет)8.73
Прогнозируемая безрисковая доходность 7.36 
Премия за риск инвестирования в российский фондовый рынок 1.37

Источник:

Теоретически β-коэффициент вычисляется с помощью корреляционно-регрессионного анализа динамики рыночной доходности (или проще, доходности «широкого» фондового индекса) () и доходности акции оцениваемой компании (). 

Где: α-коэффициент отражает насколько больше/меньше средне фактического значение премии за риск над расчетным; ε – предельная ошибка, которая отражает влияние неучтенных в модели факторов.

Для публичных компаний коэффициент бета может быть получен следующими способами:

а) Из уравнения линейной регрессии:

б) Как отношение коэффициента ковариации ( ) к дисперсии доходности рынка:

Для непубличных компаний возможны два варианта:

а) «восходящий подход» – основан на анализе среднеотраслевых β (или усреднение β аналогов).

б) бухгалтерский подход – основан на регрессии бухгалтерских показателей прибыли и доходности фондового индекса. В качестве наиболее приемлемых таких показателей являются показатели экономической или валовой рентабельности.

Источник: http://www.estimatica.info/assessment/standards-and-methods/199-stavki-diskontirovaniya-i-stavki-kapitalizatsii-v-otsenke-stoimosti-biznesa

Разница между ставкой дисконтирования и капитализации

Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

В экономической теории есть такие понятия, как ставка дисконтирования и ставка капитализации. В чем их особенности? Чем отличается ставка дисконтирования от капитализации?

статьи

Под ставкой дисконтирования принято понимать показатель, отражающий доходность инвестиций, ожидаемую инвестором в целях определения перспективности вложений в бизнес. Как правило, показатель, о котором идет речь, имеет значение на стадии принятия инвестором решения о заключении контракта с предприятием.

Ставка дисконтирования может рассматриваться инвестором наряду с иными экономическими показателями — такими как, например, текущий уровень инфляции, а также уровень рентабельности вложений в среднем по сегменту, в котором работает предприятие. При определении перспективности инвестиций имеют значение иные важнейшие индикаторы финансового состояния фирмы — такие как величина собственного капитала компании, рентабельность активов, оборачиваемость денежных средств на предприятии.

В идеале рассматриваемый показатель должен коррелировать с потоком капитала. В зависимости от конкретного сегмента бизнеса оценка ставки дисконтирования может учитывать отношение потока капитала к собственным или проинвестированным средствам фирмы. Например, в сфере недвижимости чаще всего применяется второй вариант.

Стоит отметить, что ставка дисконтирования не является делителем либо множителем, используемым в целях исчисления стоимости предприятия. Чаще всего она задействуется для того, чтобы рассчитать доходы будущих периодов в конкретный момент времени.

Рассматриваемый термин тесно связан с таким понятием, как ставка капитализации, а также очень близким к ней показателем — коэффициентом капитализации. Изучим их специфику подробнее.

Что представляет собой ставка капитализации?

Под ставкой капитализации принято понимать показатель, который отражает фактическую корреляцию между годовой выручкой инвестора и стоимостью предприятия. В свою очередь, коэффициент капитализации — это норма выручки, отражающая корреляцию между доходом и стоимостью фирмы.

Ставка, о которой идет речь, исчисляется с учетом величины ставки дисконтирования. Для того чтобы ее определить, нужно учесть динамику роста или снижения выручки — как правило, среднегодовую. Показатели, соответствующие данной динамике, вычитаются из величины ставки дисконтирования.

Эта особенность исчисления ставки капитализации обуславливает меньшее значение коэффициента капитализации в сравнении с величиной ставки дисконтирования.

Можно отметить, что рассматриваемый показатель фактически является делителем в формуле преобразования прибыли или капитала в показатель, отражающий стоимость бизнеса за один и тот же период времени.

Таким образом, исчисление ставки капитализации предполагает обязательное определение перед этим величины первого показателя. Для этого могут быть использованы разные методики. В числе самых распространенных:

  • оценка активов, относящихся к категории капитальных;
  • кумулятивное построение;
  • принцип, основанный на определении средневзвешенной величины капитала.

На практике ставка капитализации, как правило, применяется в тех случаях, когда инвестор желает оценить эффективность собственных вложений. Следовательно, ее величина влияет на перспективы продолжения сотрудничества инвестора с фирмой.

Сравнение

Главное отличие ставки дисконтирования от капитализации в том, что первый показатель — нормативный. Он применяется для определения ожидаемой величины потоков капитала, образующихся в процессе осуществления предпринимательской деятельности.

Второй — базируется на ставке дисконтирования, но отражает фактические финансовые показатели.

Этим обуславливается также разница между рассматриваемыми показателями, отражающая способы их практического использования во взаимоотношениях между предприятием и инвестором.

Определив, в чем разница между ставкой дисконтирования и капитализации, зафиксируем выводы в таблице.

Таблица

Ставка дисконтированияСтавка капитализации
Что общего между ними?
Ставка капитализации исчисляется на основе показателей по ставке дисконтирования — путем вычитания из них цифр, отражающих рост или снижение доходов в течение определенного периода времени, как правило — налогового года
В чем разница между ними?
Является показателем, отражающим ожидания инвестораЯвляется показателем, отражающим фактические результаты инвестирования
Может влиять на принятие инвестором решений на заключение контракта с компаниейМожет влиять на принятие инвестором решения о продлении контракта с компанией

Источник: https://TheDifference.ru/chem-otlichaetsya-stavka-diskontirovaniya-ot-kapitalizacii/

Ставка дисконтирования

Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

Для людей, не имеющих экономического образования, термин «дисконтирование» скорее всего даже не знаком.

Более того — при расчете ставки дисконтирования в оценке денежных потоков требуется использование специальных формул, так что на первый взгляд понятие выглядит довольно сложным.

Однако у ставки дисконтирования есть определенная экономическая суть и для ее понимания специальных формул не требуется. Попробуем поговорить о дисконтировании и ставке дисконтирования простыми словами.

Законы экономики гласят: деньгам свойственно обесцениваться. Так было не всегда — но с 1930-х деньги стали терять статус постоянной ценности, подвергаясь постоянной инфляции.

Именно поэтому инвестору важно понимать, что его ждет в будущем, есть ли смысл вкладывать свой капитал в определенный актив — насколько это выгодно или, напротив, рискованно.

Для оценки вклада и прибегают к вычислению ставки дисконтирования, которая нужна для переоценки стоимости будущего капитала на текущий момент.

Звучит не очень просто, но можно привести такую аналогию: 1000 рублей сегодня это не те же 1000 рублей через пять лет, поскольку на них в результате инфляции можно будет купить меньшее количество товара. Т.е.

стоимость денег будет падать на определенную величину, причем скорее всего разную, если разделить пять лет на годовые промежутки. Эта величина и есть ставка дисконтирования.

Дисконтированная стоимость в свою очередь показывает, какими средствами нужно владеть (вложить), чтобы при известной ставке получить в будущем некоторую известную сумму Х.

Что это такое — ставка дисконтирования и денежный поток?

В инвестиционном контексте ставка дисконтирования показывает уровень ожидаемой доходности от произведенных инвестиций. Производя расчет ставки, инвестор сопоставит будущую стоимость объекта, оценивая ее относительно настоящего времени.

Из этого следует, что ставка дисконтирования становится отправной точкой для расчета эффективности капиталовложения. Некоторые экономисты отзываются о методе дисконтирования, как о процессе, в ходе которого сопоставляются денежные потоки — т.е.

средства, оставшиеся в распоряжении компании после того, как были оплачены все текущие расходы и сделаны необходимые вложения.

Суть методики дисконтирования на бумаге достаточно проста. Во-первых, следует спрогнозировать денежные потоки компании в диапазоне 5-10 лет. Данный период будет называться прогнозным.

Далее, с использованием специальной формулы, нужно рассчитать ставку дисконтирования для каждого периода.

Итоговые результаты нужно суммировать и получить значение, которое будет обозначать вероятный уровень доходности компании в ближайшие годы.

Проще всего подобный расчет сделать там, где доходность известна заранее — т.е. на примере банковского депозита или выплат по облигациям. Для начала приведем расчетную формулу, которая соответствует формуле сложного процента:

Здесь:

PV(t0) — дисконтированная стоимость в начальный момент времени

FV(t) — будущая сумма в момент времени t

i — ставка дисконтирования

Пример. Если взять банковский депозит с доходностью в 5% годовых (соответствующей ставке дисконтирования) с конечной суммой в 1000 рублей, то дисконтированная стоимость будет равна 1000 / (1 + 0.05)¹ ≈ 952.4 рубля.

Если же сумма в 1000 рублей при той же ставке появляется через два года, то дисконтированная стоимость вычисляется как 1000 / (1 + 0.05)² ≈ 907 рублей. Однако покупательная способность денег за год уменьшится. Если инфляция составила 4%, то в случае годового вклада имеем: 1000 / 1.04 ≈ 961.5 рубля. Т.е.

в реальности покупательная способность наших денег по окончании срока вклада увеличилась только на 961.5 – 952.4 ≈ 9 рублей (а могла и уменьшится, если бы инфляция превысила бы 5%).

В случае облигации в течение года нередко производится несколько выплат (каждый квартал) — следовательно, в этом случае уместнее говорить о дисконтированной стоимости потока платежей. Формула для расчета при этом очень похожа на написанную выше:

где CF(t) — это платеж в момент времени t, что для облигации может быть квартальным купонным доходом. Возьмем доходность облигации 5% годовых, как в прошлом случае у депозита.

Тогда для годовой облигации стоимостью 1000 рублей выплаты равны 12.5, 12.5, 12.5 и 1012.5 рублей с общей суммой 1050 рублей.

Теперь примем ставку дисконтирования 4% в виде ожидаемой инфляции и проведем дисконтирование денежного потока:

Итого, реальная ценность нашей инвестиции по окончании срока действия облигации соответствует 1010.33 рубля в сегодняшних ценах (если инфляция действительно составила 4% годовых).

Как мы видим из написанного, ставка дисконтирования и денежный поток являются важными показателями методики дисконтирования и их вычисление является обязательным во время проведения экономических расчетов.

Отдельная статья про расчет рыночной доходности здесь.

Наконец, рассмотрим простой пример с акциями компаний. Предположим, дивидендная выплата некоторой акции при текущей стоимости 1000 рублей составила 15% годовых, т.е. 150 рублей. Инвестор считает такую прибыль очень привлекательной и согласен даже на меньшую величину вплоть до 9% годовых.

Этот минимальный, устраивающий его уровень дохода также можно назвать ставкой дисконтирования. Произведя расчет: 150 рублей / 0.09 = 1666.66 рублей получаем верхнюю границу цены, при которой инвестору будет выгодно приобрести акцию, чтобы обеспечить доходность не ниже желаемой.

Если же цена акции уменьшится, то действующий процент выплат даст меньшее абсолютное значение прибыли — так, при цене акции в 900 рублей 15% годовых дадут 135 рублей прибыли. Но ведь инвестор купил акцию на 100 рублей дешевле.

При этом очевидная сложность в том, что дивидендная выплата не является постоянной величиной — в следующий период она может быть гораздо ниже или отсутствовать вовсе.

Экскурс в историю

В экономической теории такие термины, как «дисконтирование», «дисконт» и «ставка дисконтирования» используются достаточно широко и могут иметь несколько смыслов. С одной стороны, слово discount (англ.

) дословно переводится как результат подсчета и, соответственно, понятие трактуется итоги проведенных расчетов или итоговый результат.

В тоже время, слово «дисконт» может обозначать скидку или сумму, на которую уменьшится стоимость товара для конкретного покупателя. Нас интересует первое значение.

Впервые термин «ставка дисконтирования» был озвучен в 70-х годах, во время появления новой модели оценки капитальных активов САРМ (Capital Asset Pricing Model). Автором данной модели стал экономист У. Шарм. Методика использовалась для определения будущей доходности акций методом капитализации.

Постепенно показатель стал использоваться для оценки выгодности вложений в определенный период времени. Сегодня для бездолгового денежного потока ставка дисконтирования рассчитывается по средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала, без учета изменений размеров заемных средств в заданном периоде.

Значение и использование ставки дисконтирования

К сожалению в том случае, когда мы имеем дело с реальным рынком и акциями, точный расчет доходности компании в будущем становится невозможным, так как мы вынуждены использовать те или иные допущения для прогноза денежных потоков компании. Всего есть три варианта: денежный поток может уменьшиться, сохраниться или увеличиться.

Значит, мы к примеру можем предположить рост на 5% в год. Причем помимо предположения о величине денежного потока для расчета реальной стоимости акции нужно также знать (предположить) показатель P/FCF — он показывает, сколько свободных денежных потоков будет (должна) стоить анализируемая компания. Например, коэффициент равный 15, говорит о стоимости компании в 15 денежных потоков.

О свободном денежном потоке смотрите эту статью.

Наконец, стоимость акции зависит от их будущего числа. Скажем, есть 500 000 акций по цене 15 долларов каждая, прогноз дает 20 долларов через пять лет. Допустим, он сбывается и компания должна стоить 500 000 × 20 = 10 млн. долларов.

Однако компания выпустила дополнительные акции — если их число равняется 166 666 штук, то цена каждой должна остаться около отметки в прежние 15 долларов.

Поэтому не стоит забывать о том, что в точные цифры расчета «зашиты» наши предположения — так что расчет остается в области вероятности и не является гарантией будущей прибыли или убытка.

Методика прогноза ставки применяется в следующих случаях:

Различия в дисконтировании в России и на Западе

При достаточном уровне развития фондового рынка в стране ставка дисконтирования используется как показатель средневзвешенной цены капитала – WACC. В России данный показатель можно применять только в отношении задолженностей небольшого числа компаний – общественных эмитентов ценных бумаг. Для оценки рисков применяется базисная безрисковая ставка дисконтирования.

В российской практике аналитики дисконтируют не денежные потоки, как указано в теории дисконтирования, а доходы. В качестве доходных статей выступают:

Для расчета показателя преимущественно используется затратный подход, поскольку он наиболее прост и понятен.

На Западе ставка дисконтирования, помимо модели CAPM, обычно определяется одним из следующих способов (однако всего можно насчитать не менее десятка):

Заключение

Как было показано выше, в зависимости от задачи ставка дисконтирования может означать и величину ставки банковского депозита, и величину инфляции, и величину ожидаемого дохода от инвестиций.

В последнем случае значение ставки можно брать произвольно, рассчитывая реальную стоимость акций при прогнозируемом денежном потоке в следующие 5, 10 или 15 лет — однако чем выше будет ставка (т.е. чем выше ожидания), тем меньше будет реальная цена акции относительно ее текущей цены.

В случае точных данных по ставке (банковских депозитов или купонов по облигациям, а также ретроспективной инфляции) есть возможность точной оценки дисконтированной стоимости.

Расчет самой ставки дисконтирования для конкретной компании хотя и может быть выполнен несколькими способами, однако каждый их них несет в себе определенные допущения — так что полученный результат должен рассматриваться только как прогноз, который может и не сбыться.

Источник: https://investprofit.info/discount/

Чем отличается ставка дисконтирования от капитализации

Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

Никому не стоит объяснять, что такое депозитный вклад и как его рассчитывать. Берется некоторая сумма, к ней добавляется банковский процент. На примере это выглядит так: имеется 1000 рублей, банковская ставка 20% годовых. Чтобы подсчитать, сколько денег будет лежать на счету, надо 1000 разделить на 100 и умножить на 120. Элементарно.

Но что делать, если надо выяснить, на какую сумму требуется открыть депозит, чтобы через год там было 1000руб? Для этого существует формула расчета ставки дисконтирования. Она применяется для долгосрочного инвестирования и оценки рентабельности бизнеса.

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения юридических вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему — обращайтесь в форму онлайн-консультанта слева или звоните по телефону
Это быстро и !

Терминология

В буквальном переводе слово «дисконт» означает скидку за раннюю оплату. Например, торговец обещал поставить товар через два года, когда придет караван, по определенной цене. Но ему были нужны деньги для покупки меновых товаров. Конечно, можно обратиться к банкиру и получить кредит.

Но гораздо выгоднее собрать капитал сейчас, с будущих покупателей. Для этого ему необходимо объяснить партнерам, что такое ставка дисконтирования простыми словами, чтобы это определяло успех всего мероприятия.

Применение дисконтирования

Ставка дисконтирования применяется:

  • Чтобы рассчитать доходность проекта. Когда инвестору предлагают вложить деньги в бизнес с определенной отдачей, он должен знать процент будущей прибыли.
  • Для экспертной оценки деятельности компании. Получение прибыли не всегда означает достаточную рентабельность
  • При планировании потенциальной доходности бизнеса. Вложения должны приносить отдачу выше, чем альтернативные варианты. Если один бизнес принесет меньшую прибыль через год, а другой большую, но через два, необходимо сравнить выгоду от каждого предложения.

На практике это происходит так: к инвестору пришли два бизнесмена, каждый со своим проектом. Один предлагает вернуть инвестиции в 3 млн. рублей через 2 года, а второй — пять миллионов, но через 6 лет. Это при стартовых вложениях в 2 млн. в каждый из проектов.

Но как рассчитать ставку дисконтирования для инвестиционного проекта, если есть возможность привлечь заемный капитал? Для этого есть формула расчета средневзвешенного капитала.

Формулы расчета

Поскольку дисконтирование считается обратным итогом от депозита, удобнее будет начинать именно от него. Для этого надо рассмотреть простой пример:

Есть 100 000 руб. При инвестировании с доходностью 10% за период получается что годовой доход составит: 100 000/100 (вычислили один процент)*110 (количество процентов, набежавших за период) = 110 000.

Перейдем от конкретных цифр к буквенным обозначениям:

  • А — начальная сумма;
  • В — процентная ставка;
  • С — конечная сумма.

Простой расчет поможет предсказать доходность по банковскому депозиту, но и он подвержен колебаниям.

При одном цикле формула выглядит следующим образом: С = А/100 * (100 +В).

Чтобы выяснить доход за несколько лет, придется возвести это в степень. Стандартной ошибкой является умножение на сумму процентов, но это учитывает «проценты на проценты». Такой подход возможен только в том случае, если капитализация процентов не производится.

Из формулы депонирования легко вывести, что ставка дисконтирования определяется на основе поиска переменной А, которая равна С* 100/(100 + В).

Если предполагается несколько циклов получения дохода, то формула выглядит следующим образом: А= С* 100/(100 + В)М, где М — количество циклов.

Коэффициент дисконтирования и кумулятивный метод

Использование таблиц коэффициентов дисконтирования сокращает вычисления.

Чтобы не применять каждый раз формулы расчетов, используется специальная таблица коэффициентов.

То есть вычисляется, какая сумма необходима для инвестирования, и планируемая доходность.

На основании таблицы итоговая цифра прибыли умножается на коэффициент, в результате получается та инвестиция, которую требует бизнес.

Подобно таблицам Брадиса, которые школьники и математики применяют для поиска корней, синусов и косинусов, есть таблицы коэффициентов дисконтирования.

Использование таблиц коэффициентов дисконтирования сокращает вычисления, но при крупных вложениях использование таблиц неприменимо, так как они округляют значения на третьем знаке после запятой. Если использовать их при анализе миллионных цифр, погрешность в тысячи рублей заставить финансиста сломать голову в поисках расхождений.

Практическое применение

Так как при увеличении ставки дисконтирования срок окупаемости инвестиционного проекта увеличивается, положительное решение принимается только в том случае, если расчет показал окупаемость проекта в планируемые сроки и его соответствие плану капитальных вложений.

Для более простого анализа рекомендуется использовать формулу расчета срока возврата капитала. Он вычисляется как частное между возвратным денежным потоком и вложениями в проект.

Формулы не дают возможности оценивать рыночные риски, поэтому их использование носит исключительно теоретический характер. Больше информации даст графический анализ, который с помощью графиков предоставит информацию по движению средств в четко очерченном временном интервале.

Дополнительные расчеты

Все методы определения ставки дисконтирования будут недостаточными, если не ввести в анализ близкие термины и понятия. К ним относятся норма доходности, которая определяет, при каких размерах капитальных вложений чистая сумма приведенного дохода равняется нулю.

Важнейшим показателем является чистый денежный поток, который вычисляется как разница между валовыми поступлениями от реализации и всеми издержками по проекту.

Сюда относятся не только прямые инвестиции, но и косвенные траты, такие как юридическое сопровождение и налоговые отчисления.

Самые точные предсказания доходности могут сделать только эксперты на основании внутреннего анализа компании.

Сложные методы расчета

В экономической науке применяются более 10 различных видов вычисления ставки. Для этого в них вводят новые переменные, такие как:

  • Ожидаемая, рыночная и безрисковая доходности. Применяются при вычислениях по формуле Шарпа для учета рыночных рисков.
  • Измененная модель Шарпа вводит изучение влияния рыночных факторов, таких как ценовые колебания, изменение стоимости ресурсов, государственную политику.
  • Специфику отрасли и объем капиталовложений. Эти показатели применяются в углубленной версии, разработанной Фамой и Френчем.
  • Изменение цены актива добавил экономист Кархарт.
  • Эмиссия акций и дивидендные платежи применяют при анализе стоимости акционерных обществ и изучении фондового рынка. Эту схему предложил Гордон.
  • Средневзвешенная цена. Ее необходимо пред тем, как определить ставку дисконтирования для проекта кумулятивным методом с учетом использования заемных сумм.
  • Рентабельность собственности. Достаточно простой расчет, которые необходим для оценки финансовой деятельности предприятий, активы которых не торгуются на фондовых рынках.
  • Субъективный фактор. Этот термин вводится в тех случаях, когда деятельность компании изучается сторонними экспертами на основании мультифакторного анализа.
  • Рыночные риски. Используют, если требуется вычислить ставку на основании соотношения рискового и безрискового инвестирования.

Даже российское правительство в 1997 году выпускало свою методику вычислений рисковых ставок дисконтирования. По решению правительственных экспертов плата за риск в то время составляла 47%. Если для обычной формулы она не используется, то при инвестировании в зарубежные компании подобные цифры требуется принимать во внимание.

2.2 Особенности расчета ставки капитализации в оценке бизнеса, ее отличие от ставки дисконтирования

В зависимости от конкретных условий оценки коэффициент капитализации может включать два основных элемента Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2003 г.:

On — доход на инвестиции (или ставка дохода)

Of — чистая норма возврата вложенных инвестиций (возврат капитала или ставка возмещения).

Таким образом, коэффициент капитализации R должен обеспечить инвестору получение дохода на вложенные средства и возврат их. Можно сказать, что коэффициент капитализации включает в себя ставку дисконтирования и норму возврата капитала.

Для определения ставки дохода на инвестиции On в составе коэффициента капитализации необходимо определить ставку дисконта для собственного капитал путем применения модели оценки капитальных активов (CAPM) или метода кумулятивного построения. Порядок применения указанных методов приведен нами выше.

Следует отметить, что в том случае, если:

– в процессе функционирования стоимость бизнеса не меняется в течение всего прогнозного периода, а возврат первоначальных инвестиций происходит в момент его перепродажи — весь поток доходов может рассматриваться как доход на инвестиции;

– или если бизнес имеет неограниченный срок жизни и соответственно генерирует бесконечный денежный поток, ставка дохода может быть равна ставке капитализации.

Однако в силу того, что данный метод применим при прогнозировании небольших стабильных темпов роста, ставка дохода может быть определена по следующей формулеЩербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — Москва: Омега-Л,2007. :

оn = d — q , (11)

где оn — ставка дохода на инвестиции;

d — ставка дисконта;

q — стабильные долгосрочные темпы роста.

Если же капитализируемая база определена на основе ретроспективных данных развития компании, то для расчета ставки дохода применяется другая формула Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). — Москва: Омега-Л,2007.:

оn = d — q , (12)

1+q

Где оn — ставка дохода на инвестиции;

d — ставка дисконта;

q — стабильные долгосрочные темпы роста.

Перейдем к рассмотрению порядка расчета ставка возмещения вложенных инвестиций Of. Для этого рассмотрим следующие возможные соотношения между коэффициентом капитализации R и ставкой дохода на инвестиции on:

1) R = on

2) R> on

3) R < on

R = on, то есть капитализация доходов осуществляется только по ставке дохода на инвестиции (on), при этом of=0.

Это соотношение, как отмечалось выше, может иметь место в следующих случаях.

Во-первых, если не прогнозируется изменение в процессе эксплуатации стоимости бизнеса, возврат этой стоимости происходит в момент перепродажи бизнеса. Тогда весь поток доходов является доходом на инвестиции.

Во-вторых, если бизнес имеет неограниченный срок действия, вследствие чего имеется равномерный бесконечный денежный поток.

R> on, такое соотношение появляется тогда, когда прогнозируется полная либо частичная потеря стоимости бизнеса в процессе эксплуатации. Тогда коэффициент капитализации должен обеспечить не только получение дохода на инвестиции, но и возврат (рекапитализацию) вложенных средств.

R < on, когда в процессе эксплуатации прогнозируется увеличение стоимости бизнеса, то есть цена покупки будет меньше цены перепродажи.

При этом, как и в первом случае, возврат инвестиций будет обеспечен за счет выручки от перепродажи.

Существует 3 способа определения чистой нормы возврата of Якупова Н.М. Оценка бизнеса: учеб. пособие. Казань, 2003 г.:

метод Ринга (прямолинейный).

метод Хоскольда (рекапитализация по безрисковой ставке процента).

метод Инвуда (рекапитализация по коэффициенту доходности).

Метод Ринга предполагает, что возмещение инвестированной в бизнес суммы происходит ежегодно равными частями.

Речь идет об убывающем потоке доходов, т.к. начисление on идет на оставшуюся невыплаченную базу. Суммарные поступления уменьшаются, то есть данный метод применим для убывающих потоков с прямолинейным возвратом капитала. Метод используется для высоко рисковых инвестиций, когда нет полной гарантии дальнейшего развития бизнеса.

В этом случае of определяется следующим образом:

Of = 1 / n , (13)

где n — число периодов.

Метод Хоскольда применяется в тех случаях, когда речь идет о высоко прибыльном бизнесе и соответственно о высокоприбыльных инвестициях.

Источник: https://otlichaem.ru/ponyatiya/chem-otlichaetsya-stavka-diskontirovaniya-ot-kapitalizatsii.html

44. Ставки капитализации и дисконтирования

Чем отличается ставка дисконтирования от ставки капитализации

Коэффициенткапитализации – ставка, применяемаядля приведения потока доходов к единойсумме стоимости.

Коэффичиенткапитализации отражает норму доходностиинвестора.

Коэффициенткапитализации – компенсация, котораяд.б. выплачена инвестору за ценностьденег с учетом фактора времени, за риск,за др. факторы .связанные с конкретнымиинвестициями.

Ставка капитализациисостоит из 2-х ставок:

– ставка дохода накапитал;

– нормы возвратакапитала.

Ставка дохода накапитал чаще всего строится методомкумулятивного построения (суммирования).

Ставкадохода на капитал разбивается нанесколько составляющих. В качествебазовой применяется безрисковая ставкадохода и к ней последовательно прибавляютсяпоправки на различные виды рисков,связанные с особенностями оцениваемогообъекта недвижимости (премия за риск,низкуюликвидность, за инвестиционныйменеджмент).

Существует 3 способарасчета нормы возврата капитала:

1) стоимостьнедвижимость не меняется, т.е. возмещениекапитала произойдет в моммент перепродажиобъекта;

2) стоимостьнедвижимости снижаетс, т.е. еобходимопредусматривать возмещение суммыинвестиций, вложенных в объектнедвижимости. В данном случае суммавозможных инвестиций д.б. получена изтекучего дохода;

3)стоимость недвижимости рстет – в данномслучае норма возврата капиталаскладывается из части ЧОД

Ставка дисконтирования,как ставка сложного процента рассчитываетсяна основе данных о совершенных сделкахс аналогичными сделками.

Механизм расчетазаключается в реконструкции предположенийо величине будущих доходов и последующемсопоставлении будущих денежных потоковс начальными инвестициями (ценойпокупки).

При этом расчетбудет варьировать в зависимости отобъема исходной информмации и размераоцениваемых прав.

Ставка дисконтировванияиз данных о продаже выделена не м.б.,т.к. ее нльзя рассчитать без выявленияожиданий покупателя отностительноденежных потоков.

45. Метод прямой капитализации

Метод прямойкапитализации используется, еслипрогнозируются постоянные или плавноизменяющиеся с незначительным темпомдоходы.

В основе данного метода лежитопределение ставки капитализации,которая представляет собой коэффициенткапитализации, учитывающий как чистуюприбыль, получаемую от эксплуатацииоцениваемого объекта недвижимости, таки возмещение капитала, затраченного наприобретение этого объекта.

В общем случаеставка капитализации определяется как:

Метод прямойкапитализации – определение стоимостиобъекта недвижимости путем делениявеличины годового дохода на соответствующийэтому доходу коэффициент капитализации.

Методпрямой капитализации устанавливаетсвязь какого-либо дохода, вычисленногона конец первого года, следующего задатой оценки, со стоимостью объектанедвижимости (Vo) посредством нормыденежных потоков (мультипликатора иликоэффициента капитализации).

Метод включает всебя техники мультипликаторов валовогодохода, техники коэффициентов капитализациии техники остатка.

46. Метод капитализации по норме отдачи

Метод капитализациипо норме отдачи устанавливает связьвеличин чистого операционного дохода,вычисленных для каждого года всегопрогнозного периода, и стоимость реверсиина конец последнего года прогнозногопериода со стоимостью объекта.

Метод включает всебя ряд техник, которые различаютсямежду собой выбором типа капитализируемогодохода и способом капитализации:

техникинепосредственного дисконтирования;

модельныетехники;

техникиипотечно-инвестиционного анализа.

Техникинепосредственного дисконтированияобеспечивают определение стоимостиобъекта недвижимости через дисконтированиепотоков чистых операционных доходов(IO) и реверсии VOn с использованиемлокальных (для периодов) и среднихвеличин общей нормы отдачи YO:

Средняявеличина общей нормы отдачи определяетсяобработкой рыночной информации одоходности инвестиционных проектов,связанных с приобретением и доходнымиспользованием объектов, или сиспользованием информации о доходностиальтернативных проектов, ближайших коцениваемому типу объектов по уровнюрисков.

Для определениясредней величины общей нормы отдачи YOиспользуются следующие техники:

техникакумулятивного построения;

техникасравнения с альтернативными проектами;

техникасравнения продаж;

техникамониторинга рыночных данных.

Техника дисконтированияс суммированием рисков (техникакумулятивного построения) заключаетсяв суммировании величин, отражающихстепень риска данного проекта.

Техника сравненияпродаж заключается в анализе данных посовершенным сделкам купли-продажи сцелью воссоздания предположенийинвестора относительно будущих выгодот владения недвижимостью. На основесхемы денежных потоков проектаопределяется внутренняя норма прибылипроекта.

Техника мониторингарыночных данных заключается в анализеретроспективных рыночных данных с цельюопределения текущих перспективныхзначений норм прибыли. При этом следуетиспользовать корреляционные связитенденций изменения прибыльностиинвестиций в недвижимость с тенденциямиизменения других инструментов финансовогорынка.

Источник: https://studfile.net/preview/2789581/page:25/

Поделиться:
Нет комментариев

    Добавить комментарий

    Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.